USA: Et turbulent år i vente for Federal Reserve

2025 blev et år omgærdet af stor uro i og omkring Federal Reserve. Trump har siden sin indsættelse i januar rettet talrige angreb imod Fed og ikke mindst formand Jerome Powell, som præsidenten har udsat for sønderlemmende kritik og truet med at fyre, hvis ikke Powell formåede at sænke renten (noget hurtigere).

”Det er uden fortilfælde, at en præsident fyrer formanden for Fed’s pengepolitiske komité (FOMC), og selvom Trump da også lod det blive ved truslen, så er der i kølvandet opstået en reel frygt for centralbankens uafhængighed. Det har i løbet af året været medvirkende til en stor dollarsvækkelse - og en hidtil uset politisk risikopræmie i lange amerikanske renter”, siger Niels Nygreen Bonke, analytiker i Nykredit.

Ligesom på mange andre områder har Trumps anden præsidentperiode indtil videre båret præg af, at han nu er omgærdet af loyalister i sit kabinet snarere end – som i hans første periode – rådgivere og ministre, der forsøger at moderere hans politiske udskejelser. Det har ifølge Niels Nygreen Bonke også i spørgsmålet om politisk kontrol med Fed betydet, at Trump i højere grad har formået at sætte handling bag sine ord.

”Den potentielle fyring af FOMC-medlem Lisa Cook er et eksempel på det. Her har Trump med baggrund i, hvad der ligner en urelateret potentiel forseelse i relation til renterne på Cooks private realkreditlån, forsøgt at fyre et FOMC-medlem udpeget af præsident Biden. Målet med fyringen hersker der ingen tvivl om: øget kontrol med pengepolitikken ved indsættelse af en MAGA-loyalist som erstatning for Cook”.

Højesteret skal i løbet af 2026 tage stilling til, hvorvidt den til enhver tid siddende præsident har ret til at fyre et FOMC-medlem med baggrund i sådanne (mindre) sager. Udfaldet af den dom kan vise sig helt afgørende, fordi den vil skabe præcedens for lignende sager og derigennem potentielt give Trump muligheden for at udskifte flere bestyrelsesmedlemmer i Fed.

Sideløbende med Cook-sagen skal Trump udpege en ny formand for FOMC, når Powells periode udløber til maj. Det er også en afgørende beslutning, fordi formanden har stor magt til at sætte retningen for Fed som institution og desuden er ansigtet udadtil på pengepolitiske pressekonferencer mv. I den forbindelse står også Powell med en vigtig beslutning. Han kan nemlig vælge, hvorvidt han ønsker at blive siddende i FOMC som menigt medlem, indtil hans periode udløber i 2028.

”Det er imod kutymen, hvor tidligere formænd altid er gået af for at give spotlyset videre til den nye formand. I disse tider med stigende frygt for undergravningen af Fed’s uafhængighed er det dog usikkert, om Powell vælger at blive, for at forhindre Trump i at indsætte endnu en loyalist”, siger Niels Nygreen Bonke.  

Den første og mest akutte begivenhed er udfaldet af sagen om Lisa Cook. USA’s Højesteret afholdt første høring i sagen 21. januar, og her fremstod Højesteretsdommerne skeptiske overfor Trumps forsøg på at fyre Cook. Hvis Højesteret alligevel ender med at give Trump medhold, åbnes der for, at et siddende FOMC-medlem kan fyres på baggrund af forhold, der ligger uden for brud på kontrakten og/eller kan anses som misbrug af det pengepolitiske mandat.

”Et sådant udfald vil være uden fortilfælde, og i vores optik vil det udgøre et direkte brud på en af de vigtigste institutionelle brandmure omkring Fed’s uafhængighed. Markedet tillægger fortsat dette udfald en relativt lav sandsynlighed”, siger Niels Nygreen Bonke.

Markedsreaktionen i dette scenarie vil ifølge analytikeren være betydelig. Dommen vil blive tolket som et signal om, at den politiske indflydelse på den amerikanske pengepolitik kan øges markant fremover, og kan muligvis også give Trump yderligere blod på tanden. Der åbnes for, at lignende sager kan rejses mod andre medlemmer af FOMC.

”For USD er dette det suverænt farligste scenarie, hvor vi sandsynligvis vil se en kraftig og vedvarende svækkelse, hvis Trump får medhold. I modsætning til tidligere perioder med politisk støj vil svækkelsen af USD være funderet i en mere strukturel ødelæggelse af tilliden. Konsekvenserne på længere sigt vil være en svækkelse af tiltroen til USD som verdens absolut førende reservevaluta”, siger Niels Nygreen Bonke.

Fraværet af et godt alternativt til USD som global reservevaluta vil dog trods alt virke som en stabiliserende faktor på kort til mellemlang sigt. Markedsreaktionen vil også være betydelig på de amerikanske statsrenter, som vil få et markant løft op. For de pengepolitiske renter vil reaktionen i første omgang være mere afdæmpet.

”En afgørelse, der giver Trump medhold, ændrer ikke den økonomiske virkelighed og vil næppe føre til en øjeblikkelig omlægning af Fed’s pengepolitik. Markedet vil dog med al sandsynlighed begynde at indregne højere sandsynlighed i retning af en mere lempelig pengepolitik.”, siger Niels Nygreen Bonke.

Powells periode som formand for FOMC udløber den 15. maj. Tradition tro skal den siddende præsident udpege en ny formand, som skal sætte retningen for Fed og agere som FOMC’s ansigt udadtil. Formanden har som øverste chef for Fed selvsagt stor magt over institutionen, og den retning han sætter kan ofte aflæses i udviklingen i pengepolitikken. Trumps valg til at erstatte Powell er med andre ord af stor betydning for markederne – og valget faldt på Kevin Warsh.

”Kevin Warsh er jurist og tidligere medlem af FOMC fra 2006- 2011. Han er ikke erklæret Trump-fan, men er som Trump en stærk stemme inden for deregulering af finanssektoren, men samtidig mindre tæt knyttet til Trump end fx Hasset, som også  var i kandidatfeltet. Warsh ønsker også en mere lempelig pengepolitik, men virker mindre ekstrem i sine udtalelser. Det kan give ham større appel hos siddende FOMC-medlemmer”, siger Niels Nygreen Bonke.

Selvom Warsh på dagen forinden var blevet storfavorit i bettingmarkederne, så vi alligevel en markedsreaktion, hvor dollaren blev styrket - over dagen i underkanten af en procent - og hvor ædelmetalpriserne faldt, hvilket kan have været en medvirkende trigger til det voldsomme sell-off i sølv i fredags, hvor prisen faldt knap 27%.
”Warsh kan tidligst overtage posten som formand for FOMC d. 15. maj hvor Powells periode udløber – medmindre Powell selv vælger at gå af før. Inden da skal Warsh godkendes i senatets bankkomité. Det kan vise sig et problem da formanden for komitéen, republikaneren Tom Thillis, har udtalt, at han ikke vil stemme for godkendelse af en ny formand, før det amerikanske justitsministerium dropper stævningen af Powell i sagen om renovationen af Fed’s hovedsæde i Washington. Endegyldigt bliver Warsh formentlig godkendt”, siger Niels Nygreen Bonke.

Næsten alle formænd for FOMC har forladt Fed umiddelbart efter deres periode udløb – også selvom nogle af dem var udpeget til adskillige år mere som ordinært bestyrelsesmedlem. Det er dog ikke utænkeligt, at Powell kunne vælge at blive for at forsvare Fed’s uafhængighed.

”Selv afviser Powell at svare på, om han har tænkt sig at gå, men det mest sandsynlige scenarie er, at Powell forlader Fed til maj. Gør han det vil valget af Warsh betyde mere for markedsudfaldet, og vi vil forventeligt se USD-svækkelse, fald i forventningerne til Fed Funds renten og stigende 10-årige renter”, siger Niels Nygreen Bonke, og fortsætter:

”Vælger Powell derimod at blive, vil hans stemme i FOMC som menigt medlem efter otte år ved roret formentlig været så stærk, at han vil kunne formå at fortsætte den forsigtige pengepolitiske kurs og samtidig værne om Fed’s troværdighed og uafhængighed. Det vil med al sandsynlighed lede til en styrkelse af USD og et fald i 10-årige renter – begge som følge af et positivt stød til troværdigheden, herunder til Fed’s inflationsmålsætning. Begge vil desuden også blive trukket op af forventningerne til Fed Funds renten, som ventes at stige, som følge af Powells vedblivende stemme i FOMC i kontrast til endnu en Trump-loyalist”.